白癜风诊疗经验国泰君安周策略：符合预期
未调上限
国泰君安周策略（10月22日）
摘要：
一、市场观点
破2000点之后市场的信心有所恢复，*策偏暖，而经济面也逐步体现出四季度触底的信号，预计市场的强势仍会持续一段时间，而从波动区间的角度，现在还不看不到超越2300的信号，至于再度往下，现在的位置尚具备较强安全边际。1、破2000之后的股市与经济联动：符合预期
我们四季度的乐观逻辑基于较低估值基础上、经济企稳的概率在提升，从目前的股市与经济联动性来看，符合预期。
而从寻找超预期的角度，往上看，经济在四季度的成分更多的在于筑底，库存的低位有利于整体需求企稳，但是以现有的需求释放和货币宽松，也难以看到太强的往上回补库存动力，从9月份货币数据来看，信托贷款是较大的亮点，但究竟能够提升整体需求多大力度仍待未来一个季度的考证，毕竟二季度以来也有企业债发行的不断超预期，但是与此前的信贷推升经济相比，这些新增量在多长时间和多大程度上带动经济往上仍需观测；往下看，是否会像2012年一季度一样，经济短暂企稳之后再度下行并创下新低，目前还未看到今年二季度出现的外需冲击这种意外冲击，更可能的是经济在底部构筑的时间和向上的程度低于大家预期。整体而言，经济和股市的联动目前尚在我们的（2000，2300）预期之内。
2、周期的选择之二：选CPI、PPI还是两者之差
按照一般周期的行业选择，在进入经济见底阶段，PPI也会开始逐步往上，CPI-PPI的两者之差会从此前高位回落，行业轮动中周期占优，并且由于较强的补库存动力，行业中的优势板块集中于最上游的原材料以及中下游需求开始恢复的制造业。而与2005-2009年这一轮周期的波动相比，2011年以来的经济回落CPI较强、PPI较弱，并且没有看到类似于2007年那种PPI持续往上从而带动经济回落的压力，所以，当这一轮经济缓慢的筑底往上升时，产能庞大背景下的PPI往上可能较为缓慢，因此，现阶段的选择一方面仍在CPI，另一方面，PPI中部分2009、2010年产能扩张速度较慢的行业弹性较大，而补库存动力本身较弱意味着最上游的原材料弹性一般。
3、业绩的结构性冲击
3Q业绩见到同比底部的概率愈来愈大，也使得很多人认为周期性制造业在三季报即使公布业绩较低，也因为都在大家的预期之内，对于股价的负面影响很轻，这一点我们基本认同，但是由于经济缓慢筑底的概率较大、而部分周期性行业的估值并未体现极度悲观，所以可能2013年一季度才是最佳的周期股往上时间点。另外，业绩回落中存在明显的结构性分化，我们仍需小心部分中上游公司在二、三季度PPI持续下移中业绩低于预期较多的可能性。
二、配置建议：低估值+业绩增长
推荐金融、电子、医药和石油开采链
宏观层面流动性：上周利率市场继续上行，经济筑底下、利率下降概率减小
盈利与估值：上周市场一致预期对创业板净利润增速有上调，市场一致预期对沪深300和中小板的净利润增速有下调。
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